借殼上市 北汽新能源能否撐起千億估值

　　[汽車之家 新聞]  “北汽新能源借殼上市在即”，這一標題和“特斯拉將在華建廠”“造車新勢力車型準備交付”等一樣，常年霸占著各大汽車媒體的頭條。如今，后兩者已經進入實踐階段，而北汽新能源上市也只差臨門一腳。8月8日晚，北京前鋒電子股份有限公司（SST前鋒，600733）公告稱，公司名稱擬由“北京前鋒電子股份有限公司”變更為“北汽藍谷新能源科技股份有限公司”，這次北汽新能源真的要上市了。上市意味著一本萬利？近年來北汽新能源發展如何？未來如何布局？我們一起來聊一下。

60秒讀懂全文：

　　1、北汽新能源成立于2009年，2014年3月完成股份化改制，這是國內首家股份制新能源汽車公司。經過幾年時間發展，北汽新能源實現年產銷量10萬輛量級，并形成EC、EU、ES、EV、EX、EH六大產品系列；
　　2、成立之初北汽新能源即計劃單獨上市，但正常申請A股上市需三年持續盈利，為盡快登陸A股，“借殼上市”成為了最好的選擇，選擇借殼SST前鋒使得時間成本等大幅降低；
　　3、北汽新能源尋求上市最主要原因是能夠快速獲得資本，以推動其“5615”戰略目標實現；
　　4、上市并非一本萬利，北汽新能源還面臨著產品升級、盈利能力、守住人才等多重壓力。

北汽新能源業務獨立原因幾何？

　　2009年對于中國汽車市場來說，是特殊的一年，全年超1360萬輛的銷量，接近50%的增長，2009年的中國車市迎來了井噴式發展。與此同時，國家四部委共同啟動“十城千輛”節能與新能源汽車示范推廣應用工程，中國新能源汽車產業開始了商業化的萌芽。

　　這一年對于北汽集團來說也是值得紀念的，北汽集團年產銷量首次突破100萬輛大關，正式成為國內“百萬輛汽車企業俱樂部”成員；也是在這一年，北汽新能源正式成立。隨后經過幾年的發展，2014年3月，北汽集團將新能源業務獨立出來，北京新能源汽車股份有限公司正式成立，這也是國內首家股份制新能源汽車公司。

　　北汽集團之所以在當時選擇大力發展新能源車，主要源于三方面原因。一是北京環境治理已成為政治問題，必須調整產業結構、發展新興產業，其中汽車污染是重要治理方向；二是傳統汽車領域我國與國外有很大差距，核心技術無法掌握，政府層面希望通過電動車實現“彎道超車”；三是電動汽車發展前景廣闊，政府支持力度大，截至2014年10月，國家各部委先后出臺了20余項專門針對新能源汽車的產業扶持政策，激勵并引導新能源汽車產業發展。

　　事實上，北汽新能源的獨立也一定程度上給予了北汽集團在新能源領域集中發力優勢，數據顯示，近年來北汽新能源銷量增速迅猛，從2012年698輛，一直飆升至2017年的10.32萬輛。銷量猛增的背后，是北汽新能源一系列舉措的實施。一是大面積地鋪設渠道、推廣品牌，舉辦“衛•藍先鋒”行動計劃等創新營銷活動，包括獎勵5.1萬元北汽E150 EV電動汽車優價配車基金等，拉動銷量；二是建設五國七地的全球性基地，試圖構建國際化研發體系；三是新創ARCFOX品牌，進入新能源高端市場；四是加速在分時租賃、充電、換電以及二手車等業務領域布局，特別是在充電領域，建立了充電廠樁聯盟，提出結合移動充電、家庭充電、商用換電等六位一體的充電方式，此外還提出E=MC2執行方案、i-link™智能網聯品牌等。

　　產品層面，作為新能源車生產資質首家獲得者，北汽新能源已經形成了EC、EU、ES、EV、EX、EH六大產品系列，并陸續投入市場進行銷售。北汽新能源首款電動車型是基于傳統車型打造的EV150，2012年左右產品率先在出租車領域示范運行，隨后在2014年，在政策的推動下，開始逐步向私人領域擴展，產品續航等性能也在不斷提升。

為何能在短期內成功上市？

　　北汽新能源上市計劃早已布局，2014年北汽股份在港交所上市之時，新能源車業務被剝離出北汽股份。此后北汽集團董事長徐和誼曾多次表示北汽新能源會單獨上市。但如果正常申請A股上市，三年持續盈利紅線是必須跨越的前提。這意味著2016年開始盈利的北汽新能源最快要等到2019年才能申請A股，“借殼上市”成為了最快的選擇，對象則為SST前鋒。

　　隨著2017年12月北汽集團入主SST前鋒，北汽新能源借殼上市之路正式開啟。此后大約4個月左右時間，雙方完成了資產置換、股改方案通過等，進入資產交割階段。實際上，作為“殼”，SST前鋒的資質并不是十分優質，一方面，SST前鋒主營業務（房地產開發與銷售等）不佳，曾被實施退市風險警示；另一方面，SST前鋒的“殼”太大，按照當前停牌價52.69元/股停牌價計算，SST前鋒市值約為104.11億元，“殼”的市值過高，對標的EPS（每股盈余）攤薄程度不低。但是對于北汽新能源來說卻也有著天然的優勢，同一控制人（北京市國資委）使得執行難度極大降低。

　　資本市場的共識是，與通過并購上市相比，借殼重組上市的過程往往艱苦而漫長，雖然“殼”公司普遍已經到了生存的邊緣，但由于置入公司的優質資產以及其帶來的升值空間誘惑，往往存在最后一刻交易對價難以達成的情況存在。由于包括重組新規、再融資新規在內的一系列監管政策，2017年國內借殼重組上市的成功率只有50%。此次北汽新能源能夠在較短時間內獲得上市資質，與雙方同一控制人有較大的關系。當然，這并不代表北汽新能源此次重組難度不大，實際上除了負擔重組方案推進，其還要處理SST前鋒留下的諸多歷史遺留問題，包括層出不窮的訴訟賠償等。

尋求上市最主要原因是什么？

　　盡管上市之路會面臨的諸多難題，但很多企業還是會選擇這條路，其中資金是最大的原因。在去年8月，北汽新能源舉辦的核心媒體溝通會上，北汽新能源提出了“5615”戰略目標。即年產銷達到50萬輛（其中全新平臺302萬輛）；年營業收入達到600億元；企業實現上市，市值達到1000億元；實現5大核心舉措，包括品質增長、創新發展、服務轉型、互聯網+、開發合作。

　　為了實現這一目標，北汽新能源進行了一系列的動作。包括打造高端品牌，首款純電動超跑ARCFOX-7（第二代）將于9月3日在西班牙巴塞羅那首發；推出“輕享出行”平臺，旨在建立共享出行服務、共享停車服務、共享充電服務、出行延伸服務和增值服務等在內的開放式共享汽車企業生態平臺；牽手麥格納，雙方擬成立合資公司，打造對外開放共享的高端智能純電動汽車研發與制造中心；開放個人換電業務，今年7月隨著北汽新能源EU300對私版車型上市，北汽新能源換電模式開放到個人；發布達爾文整車人工智能系統，加速布局人工智能和自動駕駛領域等。從體系上來看，幾乎涵蓋了新能源領域上下游生態，而這需要大量資本的支撐。

　　此前北汽新能源已經完成了多輪融資。2016年，北汽新能源啟動混合所有制改革，年內完成了30億的A輪融資，同時在年底開始推行員工持股計劃；2017年，北汽新能源啟動了B輪融資，在B輪融資中，北汽新能源吸引了包括中國信達、中翼投資、星網工業園、國軒投資等14家出資者，籌集了111.18億元人民幣。彼時，北汽新能源總經理鄭剛曾透露，B輪融資將為2018年北汽新能源上市做準備。

　　值得一提的是，在公布B輪融資信息時，北汽新能源還特別介紹了員工持股情況。共有96名骨干技術、研發、營銷等員工，通過兩個有限合伙公司作為持股平臺，與外部投資方同股、同價的方式，以個人購買公司股份的方式，合計認購2192萬股股份，占公司總股本0.41%。這也是北京第一個進行員工持股的國有企業。

　　全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹指出：“上市對于有利于北汽新能源快速做大市值，也更有利于北汽新能源的未來發展。畢竟，新能源汽車研發和生產需要大量的資金”。北汽新能源后期的融資需求很大，借道A股市場是現實的選擇。

政策退坡下北汽新能源還面臨哪些壓力？

　　上市并也不意味著一本萬利，北汽新能源還面臨著來自各方的聲音，無論是產品銷量，還是盈利能力等都存在著諸多壓力。

　　2017年超10萬的銷量，對于一個新能源車企來說，是一個值得夸贊的數字，不過從北汽新能源車型銷售架構來看，銷售結構比較單一，還是主要集中在中低端車型。上文曾提到，北汽目前主要有EC、EU、ES、EV、EX、EH六大產品系列，但主要在售車型只有三個系列，其中EC定位微型車，EU系列定位緊湊型轎車，EX系列定位小型SUV。

　　從另一個角度來看，此前SST前鋒發布的《收購報告書》顯示，北汽新能源在2015年、2016年和2017年1-10月的營收分別為34.71億元、93.72億元和73.77億元；同期凈利潤為-1.84億元、1.08億元和3924.40萬元，這一業績的提升一定程度上依賴于國家補貼，數據顯示，同期公司計入當期損益的政府補助分別為5796.28萬元、1.48億元和2475.25萬元。

　　2018年新補貼政策發布，向高續航、低能耗產品傾斜，這對于北汽新能源來說造成了比較大的沖擊，從乘聯會發布的數據來看，今年6月新補貼政策實施以來，北汽新能源由于5月EC系列停產，產量大幅下降，6月的銷量也隨之大幅度下跌，環比下降51%。

　　此外，從2018年上半年北京地區新能源乘用車上牌量累計數據來看，曾經穩坐北京市場頭把交椅的北汽新能源在自己的主場在已經被比亞迪超越的情況下，與上汽的差距也在進一步縮小。所以有業內人士質疑，北汽新能源未來如何以及能否持續博得資本的青睞，是其需要考慮的一大問題。

　　市場端面臨壓力的同時，北汽新能源還面對著人才的持續流失。進入2018年，北汽新能源高層人事變動頻頻，李峰、蔡建軍、張勇、陸皓等多位高管離職，雖都未給出具體原因，但頻繁的人事流動顯然不利于企業長期穩定發展。北京新能源上市在即，正是即將發力之時，如何守住人才，并引進更多人才也是其需要解決的事。

全文總結

　　參考眾泰汽車借殼金馬股份，在完成公司名稱、經營范圍等工商變更登記后，便進行了證券簡稱及股票代碼變更，正式完成借殼上市，可見北汽新能源離上市僅一步之遙，A股市場純電動汽車第一股即將誕生。如果說2009年北汽新能源成立是政策環境因素較多，2018年北汽新能源上市更多是企業自身的選擇，特別是在北汽集團宣布自主品牌將一步步停售燃油車之后，未來北汽集團希望在新能源領域打開新局面。當然，對于企業來說，上市不是終點，而是另一個開端，將會在面臨更多資源的涌入的同時，承受市場帶來的風險。在激烈的市場中，北汽新能源后續發展如何，能夠實現其目標中的千億元市值，我們將持續關注。（文/汽車之家 章漣漪）

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