快評：以真面目出發蔚來汽車赴美IPO

才麗媛

2018年08月15日 06:00 原創來源：汽車之家

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　　[汽車之家新聞] 如果有其他選擇，也許蔚來汽車并不想這么快走上IPO之路。因為就在這一天，幾乎整個汽車行業人士都在關注著蔚來汽車那221頁的招股書：汽車媒體搜索信息點、傳統車企找尋創新點、新造車企業挖掘競爭點、投資者分析盈虧點。蔚來汽車就這樣第一次全面的展現在人們面前，在各色聲音中“不予置評”。一級市場和二級市場就像一副牌，出手的時機最重要。但目前看來，蔚來汽車赴美IPO一事并未普遍獲得國內市場的樂觀看法。

●為何匆匆上市

　　成立僅四年時間的蔚來汽車，在2018年8月14日以“NIO”為代碼，向美國證券交易委員會（SEC）正式遞交了上市申請，成為中國新造車企中首家提請上市的公司。在蔚來汽車快速發展的關鍵階段，能通過上市緩解資金壓力、獲取持續“彈藥”是一切發展的源泉，早在今年2月，已有外媒曝光蔚來汽車聘請了八家銀行為年內赴美上市做準備。一位蔚來汽車的投資人表示，新型車企上市是比較好的選擇，既對歷史投資人有交代，也緩解了資金鏈、松綁了估值。但從蔚來汽車長遠發展來看，作為一家產能爬坡、尚未盈利的新造車企業，為何如此急于赴美上市？

　　 1、搶“中國特斯拉”title

　　“蔚來汽車尋求上市”和“特斯拉欲退市私有化”的消息撞在一起顯得格外戲劇化，蔚來是否會再走一遍特斯拉的路？

　　在業內看來，蔚來汽車在很多方面的確很像特斯拉。事實上當你讀完了那本介紹馬斯克的傳記《硅谷鋼鐵俠》以后，你會發現國內所有新造車企業的創新想法都能在那本書中找到源頭：輕量化車身、車內巨大的觸屏中控、自動駕駛、購車會員制、直營店、自建充電網絡等等，但最難學的“上市”這一招，顯然蔚來走在了其他新造車企業前面。

　　后續可能還有會其他中國新造車勢力尋求在美上市，蔚來搶占華爾街心中“第一家中國造車新勢力”的印象標簽，對于今后吸納資本以及擴大知名度都有好處。一位資深汽車分析師向筆者指出，以前百度也是用“中國谷歌”的概念來讓華爾街理解百度是干什么的，蔚來著急上市的重要原因之一也許是要搶“中國的特斯拉”這個title（頭銜），而國內想搶這個title的有七八家互聯網造車公司。

　　2、融資池或已見底

　　從最開始Formula E贊助商到EP9超級跑車的打造，從高端智能電動車ES8和后期車型的研發制造到其配套服務、充電設施的布局，從去年12月那場花費8000萬打造的發布會到7家蔚來中心、53家營業網點的運營，此外還有超過5000人的研發團隊和100多個城市的運維人員，預計到今年年底，蔚來汽車還將有60-80家換電站、400-500輛充電車投入使用，大筆的投資背后，評價蔚來汽車“燒錢”的聲音一直都在。

　　從招股書中公布的財務情況可見，蔚來汽車現階段的確非常缺錢。截至2018年6月30日，蔚來實現營收695.1萬美元（4599.1萬人民幣），其中汽車銷售收入671萬美元（4439.9萬人民幣），其他收入24.1萬美元（159.2萬人民幣）；虧損5.26億美元（34.79億元）。2年6個月的凈虧損累計高達109.2億元，但其總融資額才有145億元，還未趕得上李斌曾說的“200億造車門檻”。

　　一位汽車行業高級研究員告訴筆者，蔚來汽車在國內一級市場已經很難融錢了，其投資方騰訊、百度、京東、紅杉資本、愉悅資本、淡馬錫等雖是頂級機構，但在蔚來汽車現階段的高估值下會謹慎加注，國內中小機構也無力跟投。蔚來汽車要想尋找其他的融資通道，在主板行不通的情況下，美國是最好的選擇，那里有最好的概念、最好的主題和比較好的基金。

　　另一位資深分析師則表示，美股上市比較容易，IPO之后，不管是增發股票還是發債都比較方便。此外，他也強調美股幾乎是機構投資者，給的估值更低，對中國概念股的興趣一般。本來特斯拉在美國就是被上市公司做空最多的股票，現在又趕上特斯拉退市，對蔚來汽車來說并不是一個好時機。

　　3、原有部分投資者想套現退出

　　李斌在接受媒體對話時也毫不避諱談及蔚來汽車的虧損問題，直言2018年的虧損數額將“不止51億元”，并表示：“蔚來還不是一個成熟的公司，我更愿意看成投資和投入。如果我們公司有十年以上你可以用‘虧損’兩個字，但是我們現在還在投入階段�！�

　　蔚來汽車聯合創始人兼總裁秦力洪也曾表示，蔚來并沒有什么來自投資人的壓力：“投資我們的人首先要比較有錢，其次都是最聰明的人，最專業的團隊，最有遠見的企業家。”

　　但不可否認的是，蔚來汽車的交付難題也如影隨形，從之前延遲的交付情況到被多家媒體工廠探秘，再到與何小鵬的隔空賭約，蔚來汽車究竟是“不能”交付還是“不敢”交付，一直是業內較為爭議的話題。

『江淮蔚來生產線』

　　有業內人士向筆者透露，李斌對投資人有對賭協議和IPO承諾，這也是促成其加快上市步伐的原因。也有分析師告訴筆者，蔚來肯定是更偏向在國內A股上市，因為A股的個人投資者更多，給的估值會更高，但“三年連續盈利”的門檻卡住了公司不能在國內上市。在他看來，從2010年特斯拉上市到前不久宣布退市意圖的歷程來看，近10年時間特斯拉一直在虧損，而蔚來汽車重走這條路的概率也會很大。而蔚來汽車現階段實現美股上市后，在恰當時候拋售股票實現收益，也是投資人希望看到的局面。

●上市是一把“雙刃劍”

　　蔚來汽車采用了三層股權架構，向外部投資人公開發行的A類股每股只有1票的投票權，向早期投資人騰訊發行的B類每股4票，李斌及聯屬公司手上的C類則有每股8票的投票權。每項B類普通股或C類普通股可轉換為一股A類普通股，而A類普通股在任何情況下均不可轉換為B類普通股或C類普通股。

　　由于三級普通股的不同投票權，李斌和第二大股東騰訊將對重要的公司事務具有相當大的影響力。這種股權結構加重了管理層的話語權，一方面可以保障原創始團隊專注經營發展，避免敵意收購或被清洗出局，也有獎勵早期投資人的意義；另一方面，如果沒有配套的完善監管制度，也容易損害其他股東的利益。

　　即便蔚來汽車在股權架構上留了一手，以減少企業受短期股價波動影響的風險，但特斯拉退市計劃的沖擊之大，使得很多人開始反思資本的“雙刃”力量。雖然有利于獲取資本支持，但過早上市會不適合上市公司的治理，對業務發展也會有限制。

　　一位汽車行業投資人士在接受筆者對話時表示，對于一個尚未脫離高速發展期的企業來說，上市是高風險的并且波動性極大，并不適合一個只有一款產品上市的車企。他認為蔚來更適合在一級市場融資，將資金鎖定在里面，讓風險有限可控，等到進入穩定成熟期后再上市不失為一種更好的選擇。

　　此外，按照另一位投資分析人士的說法，蔚來尚未在國外打開市場，而在股市中一個基本的經濟學原理則是“投資人和用戶最好在同一市場”，如果市場、地區不同，溢價成本也不會太高，因為只有自己的用戶才會對產品有更高的預期。

　　還有投行人士疑慮蔚來會不會遭遇樂視一樣的困境，“樂視汽車為什么垮了？就是因為二級市場上股市波動，產品預期低，發生集中踩踏，賈躍亭自己質押股權、補倉，繼而發生一系列問題�！辈贿^，相比賈躍亭曾經鋪攤極大的樂視生態，李斌顯然更專注于汽車領域，而且已經落地了大部分規劃。

●18億美元融資夠花嗎？

　　截至招股書遞交前，蔚來所有累計融資約為24億美元，本次計劃募資的18億美元（折合人民幣約124億元）將用于產品技術研發、用戶服務體系搭建、包括NIO Houses在內的銷售渠道開發、生產設施建設和供應鏈配套等。鑒于過去三年超100億的虧損，這筆募資能支撐蔚來汽車多久呢？

　　梳理下來，蔚來汽車還有幾項持續性的重投入，一是工廠建設，除了與江淮合作之外，蔚來正在上海建設自己的制造工廠，項目總投資為16.3億元，預計到2020年底完成。同時，蔚來還計劃在南京建設二期制造工廠。

　　二是產品研發投入，李斌曾放言，蔚來汽車每年在研發上的投入超過10億美元，過去的財務信息也印證了這一點，2016年至2018年上半年，研發投入在蔚來汽車的總營業成本中占比約為56.3%、52.5%、45.8%。除了已經上市的ES8，蔚來汽車還在準備兩款車型的研發，一款是2019年推出的純電動SUV車型ES6，還有一款是2020年推出的純電動轎車ET7。

　　此外，蔚來汽車在城市昂貴的核心地段建體驗店、鋪設充換電網絡、搭建創新售后服務體系等方面都需要巨大的投入。18億美元的募資數額雖大，但到底夠不夠還要看企業自身的造血能力。而參考特斯拉的情況，其在上市期間進行了四次增發，累計金額在35億元美元左右。

　　以下為蔚來汽車招股書中，最近三款產品的重要信息點：

　　蔚來ES8信息點：

　　1、蔚來汽車目前共有1.7萬輛ES8意向訂單；其中1.2萬輛已交納5000元訂金，可退款；有4989輛已支付4.5萬元押金，不可退款。

　　2、蔚來汽車從6月28日開始交付第一輛量產蔚來ES8，截止7月底完成交付481輛；計劃在接下來 6-9 個月內，完成目前的1.7萬輛訂單。

　　3、今年5月、6月、7月，蔚來汽車收到不可退訂金的訂單數量分別為1401輛、1785輛、1803輛，ES8的單月產量分別為228輛、272輛、831輛。

　　蔚來ES6信息點：

　　1、蔚來ES6會在2018年12月16日的“NIO Day”上正式發布，并在第四季度為ES6申請3C認證，預計2019年年中左右交付，并在2019年下半年換裝全新的雙永磁同步電機，總功率約300kw/400馬力。ES6將配備能量密度更高的電池，NEDC續航里程或大于450km。

　　2、蔚來ES6補貼前的官方指導價（含電池）預計比蔚來ES8低8-10萬元，即約35-37萬元，算上租賃電池少付10萬元以及當前新能源補貼，ES6最終售價約或在20萬元左右。

　　蔚來ET7信息點:

　　1、就像蔚來汽車承諾“每年NIO DAY上都發布一款新車”那樣，蔚來ET7或于2019年12月16日的“NIO Day”上發布，并于2020年中交付。ET7將與ES6、ES8車型共享平臺，并打造四驅系統，綜合續航里程將達到550km。

　　2、由于蔚來ET7和ES6對標的是更大眾化、更廣泛的消費人群，因此該兩款車的未來表現，很可能直接決定蔚來在中國電動車市場的結果。

●全文總結

　　作為國內新造車勢力中聚攏最多光環和話題的企業，蔚來汽車的一些獨特打法在業內的評價比較“兩級化”。赴美上市一方面顯現了蔚來汽車在資本運作方面的能力，有利于爭取資金支持，但同時也面臨較多限制和風險。無論上市與否，蔚來汽車均面臨著“錢”以外的困難，量產交付以及持續獲得用戶認可仍然最關鍵的部分。IPO也不是一家公司的終點，這之后的故事還遠沒有結束。（文/汽車之家才麗媛杜俊儀）