深評：順勢而為 車企如何玩轉汽車金融

　　[汽車之家 深評]  2019上半年，吉利汽車年報的一大亮點就是吉致金融的凈利潤從去年9077萬大增156%達到2.33億，占據了吉利上半年凈利潤的6%。周易有云“窮則變，變則通�！敝袊�汽車在經歷了2017年2887萬輛的峰值，和2018年至今連續13個月的銷量負增長后，不僅走到了“窮極思變”的階段，也走到了“窮困思變”的地步。 這一改變對中國汽車影響深遠，也必將深入中國汽車全產業鏈。而在這其中，汽車金融的作用不可或缺。

●《深評問道》是什么？

　　《深評問道》是汽車之家首個面向行業端用戶打造的節目，特約汽車行業資深從業者執筆，獨家解析／揭秘行業大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現對事物本質、因果以及未來可能性的探究和思考。

　　本期行業評論員——云松令，經濟學博士，前汽車整車廠從業者，現汽車產業鏈投資人。擅長從宏觀的視角分析產業，以跨行業的角度觀察汽車。

60s快速了解核心論點：

●汽車正在需要金融化的階段：居民消費貸款提高，汽車產業越來越向高科技業一樣需要前沿技術的投資，供應鏈上更好協調整車廠與零部件廠關系，都呼喚金融業務的到來。
●世界主流車企戴姆勒，現代的金融服務應收款占總資產的30%，豐田金融業務資產占總資產的46%。世界汽車品牌背后都有巨大的金融資產。
●中國汽車推進金融業務發展需從三個層面著手：技術研發投融資、供應鏈金融和消費金融。三者組成未來汽車金融化的主流方向，以呼喚整車廠構建全新的能力。

一、正在金融化的中國汽車

（一）宏觀發展變動，消費金融化

　　隨著宏觀動能切換，中國經濟進入消費拉動的階段。國際經驗來看，消費拉動階段，居民借貸消費會成為支撐消費的重要力量。數據顯示，截止2019年7月，我國住戶消費貸款41.3萬億，月度增長率高達18%，占境內本外幣各項貸款總額的27%。按照年復合增長率15%的水平，到2025年，消費貸款也將達到接近百萬億的水平。以借貸的方式消費，將成為中國消費未來重要的一環，汽車消費也將深受影響。

（二）汽車行業變動，供給金融化

　　隨著汽車行業進入轉型期，金融對汽車行業的滲透逐步加深，與金融行業相結合，向金融環節要效益，成為汽車未來發展的重要方向。在價值鏈上，中國汽車產業鏈價值正在出現重分配。整車銷售毛利率持續降低。汽車金融、保險成為獲取汽車全產業鏈價值的重要補充。推動金融布局是提升整車企業利潤率的關鍵舉措之一。

　　在技術研發上，在新能源與智能網聯推動下，中國汽車進入技術加速迭代期，技術投融資需求加大，產業對新技術整合加大，產業投融資公司對汽車產業的作用逐步加大。

　　在產業發展上，中國汽車進入調整期，各企業處置不良資產，購買優質資產，合資并購需求加大，同樣需要金融助力。

　　合資車企在中國投資收益率遠高于其自身全球平均水平，未來價格下壓是必然事件，中國汽車必然面臨降成本壓力。而這些成本壓力也將向供應鏈傳導。中國零部件供應企業多為中小企業，本身存在融資難問題。發揮供應鏈金融作用，將是解決供應鏈全環節缺錢、不賺錢問題的有力武器。

『數據來源：中金公司』

（三）主流國際車企資產中主要部分是金融資產

　　觀察國際主要整車企業的全球合并報表，金融資產已經成為其資產的重要組成部分。戴姆勒2018年的財務報表顯示，來自金融服務的應收款（receivables from Financial services）占據總資產的30%，其分項及總和無論在流動資產、非流動資產還是總資產中，均占據相應板塊最大份額，遠遠高于存貨和固定資產的金額。

　　豐田汽車的金融服務業總資產（Total Financial Services Business assets）占公司總資產的45.82%�，F代汽車的金融服務應收款（Financial services receivables）占總資產的比重同樣達到30%至多，居各類資產占總資產比重首位�？梢哉f國際主流車企目前均已進入金融支持實業發展的階段。

二、整車廠如何推動汽車金融發展

　　行業在發展，整車廠發展汽車金融的觀念也應有所擴展。傳統的汽車金融只涉及消費金融一環，但對于未來方向來說，整車廠必須從全產業鏈角度發展汽車金融。

（一）從技術研發入手的投融資

　　當前時代，中國經濟與汽車行業共同迎來轉型。這一轉型的核心要意即是由過去規�；�資源驅動的時代，進入個性化創新的時代。而創新的關鍵特征，就是不確定性。觀察近年來發展起來的新能源與智能網聯技術，雖然全行業都在從大的方向上推動行業進入電動化與智能網聯化時代，但具體怎么搞，在全球范圍內，沒有哪一家企業有成型的看法。

　　電動車是集中火力打純電動，還是三線并舉？抑或提前發展氫燃料電池？電池技術是要重返磷酸鐵鋰，還是搶占811三元，沖擊高能量密度？固態電池是走聚合物路線還是氧化物路線？電動車是集中充電模式，還是兼顧換電模式？智能網聯如何解決多方參與快速構建生態與汽車數據安全保護的矛盾？如何平衡技術突進與客戶需求？是智能與網聯并行，還是集中突破單車智能化？所有這些都未有共識，都處在嘗試與探討的階段。

　　這就是創新的特點，不確定性高，全新的領域誰都沒有確切的答案，只能通過企業投入資源，根據自己的理解進行嘗試。然而這樣的嘗試，風險無疑非常高。

　　面對高風險的創新，整車企業如果還用過去投固定資產，堆產能的方式大額資金，集中單一路線或方向投資，很有可能，得到的結果就是，大把銀子扔進去之后，發現自己技術路線跑偏了，耗盡資源與精力，最終卻落得被時代拋棄的下場。

　　然而如果多線兼顧，多技術同時投入，雖然整車企業財大氣粗，但無論資源抑或精力，再或者專業度都無法有效同時應對如此眾多的新興技術。在這樣的背景下，金融的作用就得以充分顯現。

　　以少量自有資金，撬動大量市場資金，多點布局，把專業的事交給專業的人干，根據市場變化，決定資源的進入與退出，既能增值獲利，又能前瞻性布局新興技術。擁有這樣一只金融力量，對于整車廠面臨全新的環境，轉型升級，布局未來，無疑至關重要。

　　整車廠推進創新創業投資公司，業內代表有北汽集團旗下的北汽產投，上汽集團旗下上汽投資等。其中北汽產投近年來在業內表現亮眼。

　　據相關資料顯示，2012年成立以來，北汽產投先后發起設立百億安鵬新能源汽車產業發展基金、汽車后市場基金、車聯網發展基金等，在全產業鏈上配合北汽布局汽車新興領域。

　　新能源汽車領域，北汽產投不僅投資了未上市前的寧德時代，同時在固態電池方面布局了行業龍頭清陶發展等企業；在汽車后市場，北汽產投投資了行業巨頭滴滴出行，并在行圓汽車，第一車貸等新模式上有所布局；在智能網聯領域， 高精地圖廠商四維圖新、激光雷達廠商速騰聚創等都是北汽產投的標的資產，其布局為北汽集團整車發展提前占據了戰略高地，聯動推進作用十分明顯。

（二）協同供應商的供應鏈金融

　　2018-2019汽車銷量下滑，行業惡化的背景下，中國汽車供銷體系的矛盾愈加凸顯。汽車效益下滑，降成本的壓力層層傳導至供應商。本來就年年背負“年降”壓力的零部件商更加不堪重負。中國汽車產業整體羸弱的一大原因本來就是零部件缺乏研發與創新能力，而好不容易跑出來的少數優質整車廠還是建立在“壓榨”零部件上的基礎上才實現的。這樣畸形的產業鏈關系，與日系企業整車廠與零部件商協同進步，共同有效獲利的模式大相徑庭，遠不足以支撐中國汽車產業向上崛起。

　　因此，在當前這個行業調整的關鍵節點，整車企業除了進一步提升自身能力外，也更應當深刻思考全產業鏈層面的問題，以創新的模式，重塑產業鏈關系，以雙贏的局面，帶動中國汽車從零部件到整車的全面升級。要達成這樣的關系，共同推動中國汽車產業良性發展。供應鏈金融無疑是一條可以嘗試的道路。供應鏈金融的主要模式如下圖所示:

『資料來源：2018中國供應鏈金融調研報告』

　　以汽車行業為例，其中上游零部件企業主要為民營企業，融資難度相對大，資金鏈條緊張，對應供應鏈金融需求方。整車廠由于具備大規模固定資產和較強的產業鏈主導權，為圖中供應鏈核心企業。圖中供應鏈融資方、科技賦能方及金融平臺，分別對應金融與互聯網公司等其他企業。

　　對于整車廠而言，開展供應鏈金融與上游合作主要包括兩種模式：第一種模式，為上游零部件企業提供融資擔保。相對于中小零部件企業而言，整車企業通過自身大企業所具備的資產優勢，能夠更便捷的提供擔保獲取銀行貸款；相對于銀行等金融機構而言，整車企業對自身上游供貨商信用能力了解更充足，能夠彌補銀行的信息不對稱問題，降低信貸風險。通過這種方式，整車廠可以為自身供應鏈范圍內的零部件企業提供擔保服務，收取一定的費用，既能降低采購成本，又能有利于零部件企業發展，雙方實現了雙贏格局。

　　整車廠與上游進行金融合作的另一方式，即是整車廠集團，借助自身集團化企業發展金融業務和互聯網業務的優勢，直接成為供應鏈金融中的平臺方，甚至科技賦能方和資金提供方，直接覆蓋整個資金融出的閉環，為上游提供更多的服務，相應的也將賺取更多的利潤。

　　目前來看，推動汽車供應鏈金融的企業主要還是第三方企業，包括銀行與各類非銀金融機構，找鋼網、京東等互聯網平臺，用友等ERP供應商以及順豐等物流公司。整車廠對于供應鏈金融更多的還是集中在參與層面，尤其是與下游經銷商的合作上，存貨質押融資等模式長期存在。但在針對上游的供應鏈金融仍顯不足，尤其是以整車企業為主體構建平臺，提供資金的方式仍然還有較大的發展空間。

（三）消費金融領域的汽車金融

　　汽車金融是金融國內汽車領域開展金融活動最先開拓的領域，目前各整車廠都有涉足，然而金融滲透率還遠遠不夠。數據顯示，截止2018年底，我國汽車金融滲透率為45%，與發達國家70%以上的滲透率相比，空間仍然較大。而且，即使45%的汽車金融滲透率中，參與企業仍然以銀行和各類金融機構為主，汽車整車廠的參與度只有20%左右，與國外汽車公司53%的參與度比同樣差距較大。

　　而在這些汽車金融公司中，合資整車廠占絕對多數，自主整車廠的金融公司相對競爭力較弱。寶馬、上汽通用、大眾、福特以及豐田和東風日產六家合資汽車金融公司占據市場份額的50%以上。廣汽匯理和奇瑞徽銀在自主品牌中資產占比較高，其他自主企業的汽車金融業務仍有較大提升空間。

三、哪些能力需要改變提升

　　隨著金融化的滲透，整車廠的能力也需隨之轉型，主要表現在以下幾兩個方面：一是做項目能力向選項目能力轉變，作為集中攻堅產品的實體企業，在新的形勢下，整車廠的能力必須由做項目向選項目方向提升。這主要有兩大原因：一是隨著技術進步，項目的不確定性在增大。過去是看準了市場熱點，開了模、建了廠，搞出一款產品就有銷量；現在的情況是新能源、智能網聯、后市場互聯網+，沒有哪個領域是百分百保證能成的，也沒有哪個領域有確定百分百盈利的技術路線和商業模式。企業需要多方試水。只有做項目能力，沒有選項目能力的整車廠，未來根本無法適應這種不確定性高企的市場狀態。

　　二是，過去的整車企業只知做加法，很難做減法。所以堆產能堆到現在，中國汽車產能嚴重過剩。但在金融參與，不確定性高企的環境中。整車企業必須適應能進能出的環境。看好的項目，參與投資；隨著環境的發展，項目變得不再可行了，要及時止損，該退出退出。車企必須以更靈活的方式，更專業的資產管理方式，才能有效融入金融方案，應對未來變革。

（二）管實物向管信息轉變

　　無論供應鏈金融抑或消費金融，整車廠開展相關業務的核心優勢，都在于其對產業鏈業務的了解，對產業鏈各環節參與者信息的掌握。

　　這些優勢置身于產業鏈之外的銀行、非銀金融機構、乃至互聯網企業均不具備。正是這些優勢的存在，整車企業才擁有了參與供應鏈金融和汽車消費金融市場競爭的條件。然而，從當前的發展局面來看，廣大整車廠商，對于信息的梳理、掌握和運用能力還遠遠不夠。部分已經意識到未來汽車行業發展，信息與數據重要性的企業，正在開啟互聯網化轉型，但推動數據上網、整合運用數據的能力還遠遠不足。這些都是整車廠應對未來金融化轉型，甚至更深遠的智能網聯轉型的必備能力。廣大企業應當提早布局。

（三）管產銷向管風險轉變

　　除了項目投資能力和信息管理能力，整車廠推進金融化的另一必備能力，即是風險管理能力。事實上，整車企業向金融化方向的推進，并非企業一定要向金融的方向靠，而是汽車行業的發展開始進入了不確定性提高，多環節融合，企業發展不止關注當下，更多關注未來預期的階段。而管理不確定性，管理多邊信用，以及管理預期正是金融這一商業手段的拿手好戲。正是因為汽車行業的發展到了這樣的一個階段，才需要金融這一手段的引入。

　　然而必須看到的是，不確定性、多邊信用和未來預期都是高風險領域，汽車行業駛入這樣的階段，無論對于自身整體發展也好，還是對于發展金融業務也好，都必須大力提升自身的風險管理能力。從這樣的角度來說，金融與實體的發展在經濟進入不確定高的階段之后，本身就是一體化的。某種程度來說，金融還為實體提供了更好的管理風險的手段，以及更完備的監管體系。汽車企業必須強化這一能力，才能將自身發展不斷推動向前。（文/汽車之家行業評論員 云松令）

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