RTO求生 高端化/國際化能否拯救威馬？

　　[汽車之家 行業]  “活下去，像牲口一樣的活下去�！边@是電影《芙蓉鎮》中的一句臺詞，1月12日下午，威馬汽車創始人、董事長兼CEO沈暉將這個片段轉發到了微博上，意味深長。

　　在這條微博發布之前，威馬汽車迎來了近期少有的好消息。1月12日，Apollo出行發布公告稱，擬以20.2億美元收購威馬控股旗下威馬汽車，將通過以每股0.55港元配發288億股的方式進行結算。

　　值得注意的是，在此前幾輪融資中，威馬已經獲得Apollo出行28.51%的股份，沈暉也被任命為后者的非執行董事、董事會聯席主席、提名委員會主席及董事會投資委員會成員。此舉也被理解為威馬欲通過RTO（反向收購上市）的方式第三次沖擊上市。

　　“RTO是如今最適合威馬的方式，完成速度快、實現難度低，而且對價和估值已經由上市公司和威馬雙方確定，最大限度降低了因為二級市場的不可控性帶來的對估值的非理性影響。按照樂觀估計，威馬很有可能在今年第二季度完成掛牌�！苯咏�威馬汽車的消息人士董仕殿（化名）表示。

　　與前兩次單槍匹馬沖擊IPO時不同，如今的威馬估值為25.1億美元，相比于2021年57億美元估值下降了56%。從其他維度來看，威馬也不復當年勇，虧損加劇、銷量下滑，這個曾經喊出要和蔚來、小鵬聯手“三英戰特斯拉”的老牌新勢力如今已經陷入對內降薪、對外欠款的窘境中。而RTO可能是解決問題的最現實手段。

困境求生

　　“聽到這個消息我由衷地高興，起碼看到了老東家復興的希望，很可惜我實在是撐不下去了�！痹陔娫捴校�一位近期從威馬離職的中層員工感嘆道。他叫宋亮（化名），幾年前就加盟了威馬，見證過威馬的輝煌，也經歷過威馬的困境�！翱赐晟驎熚⒉┪野俑薪患�，企業可以像個牲口一樣活下去，但我不能，作為家里的頂梁柱，我得活的像個人。”

　　據他介紹，從2022年10月份開始，他在威馬的工資就按照70%發放了，到了11月，社保也開始斷繳�！澳杲K獎沒了、績效獎金也沒了，那段時間幾乎所有同事都在改簡歷、找獵頭。同事之間的問候也從‘早上好’變成了‘找到下家了嗎？’。當時威馬的負面新聞太多、太集中。降薪、欠款、上市失敗、銷量下滑、沈暉天價年薪，再疊加新勢力資本寒冬，對士氣的打擊太大。沒過多久辦公室里就少了一半的人，剩下的另一半基本都是沒找到下家的�！�

　　從宋亮的描述中不難看出，此時的威馬已經無限接近倒下前夕的拜騰、綠馳、前途……唯一的希望，就是嘗試了兩次都沒成功的掛牌上市。

　　若梳理威馬過去一年在資本市場的操作則不難看出，在第二次IPO嘗試期間，沈暉就已經開始布局RTO了。2022年6月1日，威馬正式向港交所遞交招股書。而在這之前，該企業獲得了一輪金額近6億美元的融資。在當時看來，這輪融資很可惜，因為威馬最缺的是錢，但在這輪融資中得到的卻并非全現金。比如從投資方雅居樂間接控制的鴻昕手中，以25.93%的溢價換得力世紀9.95%的股權；從另一家投資方信德集團以股權交換的形式換取力世紀1.7%的股權等。

　　當時外界不少人都認為威馬虧了，沈暉當了冤大頭。但在通過一系列換股行為獲得力世紀28.51%股權，成為后者最大單一股東后，沈暉和威馬汽車其余高管也迅速入駐，其中沈暉成為力世紀非執行董事、董事會聯席主席、提名委員會主席及董事會投資委員會成員。

　　按照規定，港股擬上市公司的招股書有效期為6個月，過期則自動失效。2022年12月2日，距離威馬在港交所遞交招股書已經過去整整6個月，IPO進程卻始終停在審核階段，沖擊IPO再度失敗。

　　與此同時，一條條對威馬不利的傳言開始發酵。有人說威馬因拖欠供應商賬款導致工廠停產，有人說因為沒錢與員工續簽合同導致威馬研發體系分崩離析；還有人說因為缺乏資金支持，威馬全新轎車項目陷入停滯……在傳言之外可以確認的是，威馬確實陷入了財務危機。11月，一封名為《和衷共濟，共渡難關》的威馬汽車內部信被曝光，其中表示自2022年10月起，威馬汽車M4及以上級別管理者主動降薪，發放50%的基本工資，其他員工發放70%的基本工資，公司發薪日由次月8日調整為次月25日，2022年度不再發放額外獎金、留任獎金及年終獎，暫停發放購車補貼。

　　“拿不到錢，也看不到希望，離職成了唯一的選擇�！彼瘟翢o奈地說道，他正是在那段時期離開了威馬。雖然員工們可以選擇放棄，但沈暉沒得選。好在港股上市失敗后，他此前布局的力世紀股份（后更名為Apollo出行）迅速發揮作用。

　　12月6日，更名后的Apollo出行發布公告稱該公司擬收購一間從事智能電動車的公司。目標公司的業務涵蓋一系列配備先進技術的智能電動車，目標客戶為中國年輕且精通技術的用戶�？紤]到大股東身份，所有人幾乎第一時間想起了威馬，并聯想到了借殼上市。這一猜測終于在1月12日Apollo出行發布的收購公告中得以證實。

　　據董仕殿介紹，公告經香港聯交所審核批準掛網，雙方公司交易對價也經聯交所審核同意，后續流程主要為Apollo出行對威馬進行盡職盡調。而此前在港股上市進程中，威馬已完成3-4輪對聯交所問題的回復，故上述盡職盡調具備已經香港聯交所充分審核的材料為基礎，計劃可在2-3月內完成。

『沈暉』

　　“雖然相比2021年威馬估值下滑了56%，但這也符合行業平均水平。若和2021年高峰相比，蔚來市值也下滑了51%，理想下滑了35%，小鵬下滑了71%�！倍�仕殿表示：“若以市銷率來看，行業內上市公司在2021年的平均市銷率為3.9倍，而威馬已經達到了3.7倍，高于蔚來的3.3倍、小鵬的1.9倍�！�

威馬的三張牌

　　以RTO的方式沖擊港股，成為威馬重振的最大希望。為了撐過低谷期，沈暉又拉來了3筆融資。第一筆是港澳地區一家主要商業銀行總行訂立的一份指示性信貸條款清單，金額為2.5億港元；第二筆為與深圳正威國際訂立一份具法律約束力之信貸條款清單，金額為5億元人民幣；第三筆是與雅居樂集團訂立融資協議，金額為15億港元。

　　“正威集團集團提供給威馬的，可不僅僅是錢�！� 董仕殿透露，正威集團在金屬、半導體等產業上優勢巨大，不僅擁有世界級“銅業帝國”，在鋰、鎳礦上的資源同樣豐富。1月份，該企業曾與成都市人民政府簽署系列項目合作協議，擬在新能源汽車等領域展開合作，而威馬汽車則是正威集團選定的造車領域聯手伙伴。這可以視作威馬面向未來準備的第一張牌——打通產業鏈上下游。

　　第二張牌則是高端化。力世紀原本是一家靠珠寶和鐘表生意起家的公司。2017-2018年，該企業相繼收購日本電動汽車制造企業GLM，美國汽車結構3D打印公司Divergent以及充電解決方案企業EV Power，正式投身汽車行業。

『Apollo EV』

　　2012年，德國小眾超跑制造商Gumpert因資金鏈斷裂而破產，并于2020年3月正式被力世紀收購。去年7月，力世紀正式更名為Apollo出行，該命名正源自于Gumpert旗下的首款車型Apollo。根據規劃，Apollo品牌計劃每年推出至少一款豪華純電動汽車，車型將支持高度定制化。

　　而在完成與Apollo出行的戰略合并后，威馬汽車的品牌矩陣將會進一步擴大，貫通超豪華、高端、主流三大市場�！巴ㄋ椎睦斫饩褪悄軐崿F大眾集團的品牌層次度，威馬好比是大眾品牌，覆蓋15-35萬元主流市場，Apollo品牌將充當蘭博基尼的定位，未來將推出一款定價200萬美金，覆蓋超豪華車市場的跑車。而在這中間，雙方也將聯手推出A@X品牌，定價60-80萬人民幣，覆蓋高端市場�！倍�仕殿介紹道。

『Apollo G2J』

　　第三張牌則是海外市場。2022年國內新能源汽車市場增長迅猛，中國新能源汽車品牌的滲透率甚至已達到47.7%。雖然新能源化是大勢所趨，但在目前的高基礎上再上一個臺階，短期看來難度較大，尤其是在新能源補貼退出的背景下。而國外市場不一樣，部分國家市場電動化轉型尚不徹底，本土企業產品競爭力有限，對于中國品牌而言，這是一次絕佳機會。如此一來，尋求海外藍海市場并行發展就成為國內電動車企業發展壯大的絕佳機會。

　　據董仕殿介紹，目前威馬正在和沙特政府，沙特PIF主權財富基金進行多種形式的合作洽談，商討資本合作以及產業落地的方案，談妥后就將在中東設立合資工廠。不過相比于中東，威馬更大的布局在東南亞，所選擇的合作伙伴是一家規模龐大、具有歐美背景的跨國車企。

　　“那家企業實力雄厚，在全球范圍內擁有超過1000家經銷商，年銷售量超過600萬輛，但在電動車，尤其是智能電動車領域卻并不擅長。眼看比亞迪、蔚來等中國品牌進軍歐洲，特斯拉柏林超級工廠產能日益提升，他們的轉型壓力很大。而威馬所擅長的相關新能源技術以及部分場景下的L4級自動駕駛技術與對方剛好互補，擁有天然的合作基礎�！�

『威馬M7』

　　綜合以上，用RTO的方式求生，并且準備了高端化、國際化、上下游產業鏈這三張底牌，這就是沈暉拿出的破局思路。

　　不過在部分分析人士看來，威馬的規劃聽起來很美好，但實踐起來卻未必能達到理想中的效果。“威馬的這幾步布局，其實是大部分企業都在運作的常規模式。如今老股東們對于威馬的進一步支持，表面上看是對威馬未來發展的看好，而實際上也有些無奈的因素在里面，因為只要威馬上不了市，這些投資機構、股東們就無法脫身，只好持續支持�！� 全聯車商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴表示。

　　“至于控制上游鋰礦資源，很多電池廠商、汽車廠商都在做，出口、海外生產這些國際化戰略也基本上是所有企業的共同布局。打法是對的，至于能不能成功脫穎而出就不好說了�！保ㄎ�/汽車之家 陳燦）

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