深評：上市后連漲 寧德時代競爭力解析

　　[汽車之家 深評]  寧德時代自6月11日上市以后，至今已經連續8個交易日漲停，第9日有所回落，仍以超1400億市值成為創業板第一。根據此前各路證券行業的估量，這一波可能會沖到2000億元市值的規模，再根據業績來調整至一個比較穩定的市值。筆者將主要切入寧德時代的市場現狀和未來布局，來對這家看似橫空出世，但實際是中國鋰電產業多年積累中的一個典型企業做出相對客觀的解讀。

●《深評問道》是什么？

　　《深評問道》是汽車之家首個面向行業端用戶打造的節目，特約汽車行業資深從業者執筆，獨家解析／揭秘行業大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現對事物本質、因果以及未來可能性的探究和思考。

　　本期行業評論員——朱玉龍，在汽車電子和新能源汽車領域從事多年的技術工程師，曾在上汽通用、LEAR、捷新動力等知名整車/零部件企業就職，對汽車技術的革新和發展有深入理解，充滿探索熱情。

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　　●寧德時代的崛起與新能源汽車補貼政策、市場時機以及技術路線息息相關。
　　●2018年1-5月的政策調整期內，寧德時代占據國內動力電池出貨量近一半的份額。
　　●展望至2020年，寧德時代在合資企業推出電動化車型的布局中占據了一定先機。
　　●從投資邏輯來看，寧德時代已經跳出傳統的整車企業供應商角度，更加多元化。

一、2018年前5月動力電池市場格局

　　對于一個鋰電企業而言，它的產品銷售出路主要是依靠汽車和消費電子領域的客戶，最終業績取決于鋰電池產品技術發展的成熟度。我們首先來看寧德時代的核心市場，從2014年開始，隨著中國新能源汽車市場的快速起飛，動力電池需求不斷增長，寧德時代憑借寶馬的品牌背書和精準的技術路線快速崛起，其營收不斷增長的背后有大量新能源汽車補貼紅利作為支撐。（點擊查看寧德時代崛起背后的故事）

『數據來源：中汽協、汽車銷量及電池容量整理核算』

　　2018年的補貼政策分為三個不同的階段，按照2017年之前、過渡期和6月12日按照2018年的補貼核算。在2018年1-5月，寧德時代總計配套新能源汽車11.8萬輛，動力電池出貨量為5.57Gwh。同期中國市場所有的動力電池出貨量為12.73Gwh，寧德時代一家占了43.75%的份額，接近一半，從而擠壓其他小巨頭的成長空間。從絕對裝車的數量來看，主要為純電動乘用車、插電式混合動力乘用車和純電動客車，分別為81597輛、20075輛和14116輛。其中，純電動乘用車和純電動客車領域分別為供貨2.78GWh和2.39GWh，這兩個領域的電池裝載量約占寧德時代動力電池供應整體的93%。

『數據來源：中汽協、汽車銷量及電池容量整理核算』

　　在純電動乘用車、客車兩個最重要的市場中，我們可以看到寧德時代做到了很好的客戶聚焦，合作的企業基本都是大體量。在純電動客車領域里面，由于補貼數額巨大而且對于客車企業的持續發展提出要求，寧德時代通過標準化的電池解決方案來滿足客戶，頭部企業宇通客車和廈門金龍在今年上半年表現出來的數據還是比較穩定的。

　　在純電動乘用車領域，寧德時代的產品配套覆蓋了北汽EC180、奇瑞eQ1和長安奔奔EV這樣的微型和小型車，也有北汽EU300、吉利帝豪EV、上汽榮威Ei5和奇瑞艾瑞澤5E這樣的緊湊型純電動轎車，還有純電動SUV車型中的榮威ERX5、奇瑞瑞虎3xe、長安CS15EV和廣汽傳祺GE3等，配套車型廣泛。而隨著下半年補貼政策的變化，購車將更偏向于高續航和高比能量的電動車，整個乘用車市場的銷量結構也會發生明顯變化。

『數據來源：中汽協、汽車銷量及電池容量整理核算』

　　乘著政策東風而起，同時也避免不了因補貼政策額度的收緊而受影響。寧德時代的招股書中也表示，2017年寧德時代的主營業務動力電池系統受政策影響售價降幅較大，導致公司毛利率下降。動力電池企業首當其沖面臨提高技術性能和降本的雙重壓力，從今年1-5月的情況來看，寧德時代表現仍可圈可點，在補貼調整期繼續鞏固在中國動力電池市場的領頭地位。

二、競爭走勢展望

　　從目前展望2020年，寧德時代在合資企業推出電動化車型的布局中也占據了一定先機。由于前期的口碑積累和國內補貼政策的限制，在國內落地的合資電動化項目大多數把寧德時代為一個主要的供應商來開發規劃。

　　在補貼持續退坡的階段，寧德時代與國外的松下、三星SDI和LG化學等在純電動和插電式混動兩個領域直接競爭，比拼產品、價格和配套能力，尤其在純電動領域，寧德時代覆蓋了半數以上的品牌。

　　2017年全球動力電池企業銷量中，排名第一為寧德時代，動力電池銷量達12GWh。從這個角度而言，寧德時代在市場端做得很成功，而且在短期內具有很強的延續性。這一切的前提是國家補貼和地方補貼還在，維持新能源客車和乘用車的經濟性。而隨著補貼的逐步下調，使得對于電池采購成本的降本訴求越來越大。在危及一款車輛產品的經濟可行性條件下，其他電池企業通過低價去搶占客戶是很有可能的，這和國家對于國內未來形成幾家有競爭力的電池企業的規劃也有很大關系。

『數據來源：中汽協、汽車銷量及電池容量整理核算』

　　隨著2019年比亞迪電池業務的獨立，其部分電池產品也將滲透到國內外車企的供應體系，例如長城汽車、長安汽車等已經被報道出和比亞迪有電池業務合作。如果比亞迪以電芯和模組提供標準化的方案，這對于現有市場而言是比較大的競爭沖擊。特別是比亞迪的“老本行”磷酸鐵鋰體系如果未來能對于頭部客車企業開放，動力電池的市場格局還將有很大變化。處于第二梯隊的電池企業，在與寧德時代相同和不同的道路上，都要提供以能量密度為核心，安全為底線的產品。以能量密度為導向的技術鼓勵政策，將推動三元鋰材料從NCM523型往高鎳三元NCM811型的轉換。隨著鎳含量的提高，電池比能量也將大幅提升。電芯產品的迭代要比我們想象的快很多。

三、布局上下游資源

　　從產業鏈提升的角度來看，寧德時代在整個上游資源的掌控還是比較到位，主要采取兩個渠道，電池原材料的協議購買和再生利用。這樣除了制造產能、設備還有規模優勢外，在產品和資源掌控層面也具有競爭力。

　　在原材料鎖定供應方面，2017年，寧德時代通過全資子公司加拿大時代收購北美鋰業的43.59%股份。2018年3月，寧德時代擬繼續收購其持有的北美鋰業的3659萬股，將成為北美鋰業的控股股東，北美鋰業擁有位于魁北克省的La Corne鋰礦項目。2016年寧德時代與嘉能可達成了四年供貨協議。2017年7月，CNBC報道稱鈷礦巨頭嘉能可與寧德時代及大眾簽署三方協議，借此鎖定鈷的原材料供應。

　　此外，寧德時代還通過收購廣東邦普布局鋰電池回收，完成上游產業鏈布局重要一環。將生產過程中的廢料和廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產出鋰離子電池材料三元前驅體等，能進一步保障公司的正極材料供應。

『寧德時代三元前驅體產銷情況』

　　最后再簡要談一下寧德時代的投資，2017年寧德時代將其持有的23%普萊德股權轉讓給東方精工，這種投資相關的獲益方式，已經從傳統的整車企業供應商角度擺脫出來。另一方面，寧德時代與整車企業的合作綁定也愈發深入，既引來長安、東風入股，還與上汽合資合資共建電池生產線，最近投資入股了新造車企業拜騰汽車，某種層面來說，動力電池企業的布局邏輯與之前已經不同了，更加多元化。

　　總結：斬獲資本萬千寵愛的寧德時代，已成為動力電池行業的獨角獸。但同時，寧德時代也面臨著更多挑戰，如何在競爭激烈的市場中穩坐第一把交椅，應對國內外的競爭對手，守住已打下的江山，保證持續的盈利，是接下來戰略布局中的關鍵問題。從整個行業背景來看，2018年至2020年對于中國動力電池行業來說是轉折關頭。這不僅是國內行業加速洗牌、走向高質量發展的重要時刻，更是動力電池能否成為中國新的大國重器，新能源汽車能否站立全球市場潮頭的博弈時刻。（文/汽車之家行業評論員 朱玉龍）